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  CDMO事务连续高增态势，在手订单丰满，成为成绩中心引擎。2025年，公司CDMO事务完结盈余收入21.98亿元（yoy+16.66%），毛利率提高4.18个百分点至45.24%，已成为公司成绩奉献最大的板块。2026Q1，CDMO事务连续微弱气势，完结盈余收入6.27亿元（yoy+14.2%），毛利率同比提高4.1个百分点至40.44%。公司项目漏斗模型继续优化，到2026Q1末，进行中项目达1366个（yoy+28%），其间商业化阶段项目409个（yoy+12%）。公司在手订单继续增厚，未来三年将交给的商业化在手订单金额已添加至2026Q1末的68亿元。咱们估计2026年CDMO事务有望完结20%-30%的添加。

  原料药事务筑底企稳，产品结构优化与本钱管控成效闪现。2025年，受职业周期及竞赛影响，公司自动紧缩低毛利的产品营销售卖事务，原料药中间体事务完结收入61.65亿元（yoy-28.74%），毛利率为13.53%。2026Q1该事务完结收入15.27亿元，经过产品结构优化与本钱管控，毛利率同比提高3个百分点至16.52%。公司积极地推动“原料药+制剂”一体化，继续添加特征原料药项目，在研API项目超50个，并加强全球商场注册，咱们我们都以为2025年为公司原料药事务低谷，2026年有望稳步向好。

  研制管线布局前瞻，继续研制注册新产品为事务长时间开展奠定根底。2025年公司研制投入6.59亿元（yoy+2.79%），截止26年4月，研制人员共有1273人，研制人员占比18.84%，估计2026年将新招聘研制人员约500人。公司前瞻性布局新式技能范畴，多肽技能渠道在研项目已达60个，估计2027-2028年有望奉献CDMO事务15%的收入，并已开端布局小核酸药物范畴。2025年完结8个国内制剂产品获批上市，1个制剂产品（安非他酮缓释片）取得美国FDA注册同意，逐步增强“API+制剂”一体化协同优势；共完结14个API种类DMF申报及19个制剂种类ANDA申报，申报数量同比完结显着添加，丰厚的产品储藏将为公司长时间开展奠定坚实根底。

  危险要素：新产品研制注册没有抵达预期危险、商场之间的竞赛加重危险、安全环保危险、汇率动摇危险。